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許小年:不存在新周期,中國經濟長期走勢是L型,長L型

2018-8-31
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摘要:國有部門的投資出現了自2009“4萬億以來的最大的增幅。貨幣+財政的推動,使得經濟形勢在2016下半年好轉,并延續到2017上半年,所以還是政策周期。

一、新舊周期之辨:“不存在新周期,只存在舊周期

新財富:中國資本市場似乎特別注重周期的研究,周期理論在經濟學中是常態嗎?為何中國資本市場如此看重周期研究?

許小年:大概是想從周期波動中賺錢吧?低點買,高點賣;或者不會做企業的基本面研究。成熟的投資者、成熟的市場不大關注周期,更關注企業的基本面。蘋果公司跟經濟周期有什么關系?谷歌和宏觀形勢也沒有什么關系。

新財富:過去幾年間,中國的GDP增長速度不斷下降,去年下半年開始出現回升跡象。當前各大券商首席和媒體對經濟周期的討論特別熱烈,有分析師認為當前7年經濟增速下行的底部已經可以確認,您對此的研判是怎樣的?

許小年:不存在新周期,僅僅是舊周期的新循環而已。新周期”的一個依據是PPI2016年下半年反彈,其實主要原因和過去一樣:貨幣供應加速。雖然廣義貨幣M2增速平穩,但貨幣的流動性顯著提高,狹義貨幣M1M2中的比重大幅上升。貨幣流動性的改善有可能是因為運用了短期融資手段,也有可能是定期存款向活期存款的轉化加快了,狹義貨幣從2016年初就開始提速。

財政政策方面,國有部門的投資出現了自2009“4萬億以來的最大的增幅。貨幣+財政的推動,使得經濟形勢在2016下半年好轉,并延續到2017上半年,所以還是政策周期。

第二個原因是補庫存。經過20142015年的相對緊縮,2016年很多行業的庫存降到了近期最低水平,補庫存產生了真實的需求。

至于“供給側新周期”的說法,我認為不成立。雖然行政化的去產能減少了供給,助推PPI的反彈,但代價是效率的損失,一些效率高的民營企業產能被關掉了。

新周期有可能出現,但有兩個前提條件,一是經濟的結構性失衡得到矯正。中國經濟的一個突出的結構性問題是負債率過高,去年中央提出經濟工作的“三去”任務,其中之一就是去杠桿,這個任務看來沒有完成。由于缺乏數據,很難做準確判斷,從國際清算銀行(BIS)的數據看,負債率沒有下降的跡象,家庭部門和企業主要是國有企業仍在加杠桿,地方政府的杠桿率能保持穩定就很不錯了。

新周期的第二個條件是要有新的增長點。近年來行業整合、市場集中度的提高確實帶來了效率的改善,但不足以支撐一個新的增長周期,可持續的增長動力是創新,特別是民營企業的創新。創新需要一系列的制度保障,例如私人產權保護和思想的市場等,在這些制度沒有到位之前,創新驅動的新經濟周期是不大可能的。

新財富:您對中國經濟長期走勢的研判是?

許小年:L型,長L型。

新財富:當前對房地產走勢的判斷,分歧也很大。看空一派的理由很充分,比如城鎮化接近尾聲,貨幣政策、利率環境都不同以往等。看多派如任志強,認為有生之年看不到房價下跌。您對此怎么看?

許小年:房地產我沒有研究過,對房價走勢我不做判斷。房地產去跟任志強談。

在中金,我始終跟研究員講,去看公司,不要去看宏觀。就算房地產整體行業過了黃金時代,但是房地產行業也始終有好公司,不能一概而論。我一直講,這個世界上沒有夕陽產業,沒有朝陽產業,這個世界上只有夕陽企業和朝陽企業。

二、轉型不是轉行,傳統企業照樣能創新

新財富:您在中歐這么多年,天天和企業家打交道。您覺得這十多年來,中國企業家有哪些明顯的變化?

許小年:一個令人欣喜的變化是民營企業家對創新和研發越來越重視,他們意識到僅靠低成本的制造無法支撐企業的發展,必須要創新,他們糾結的是如何創新。

新財富:面對創新,他們身上比較共性的問題有哪些?

許小年:共性的問題是對創新的理解有誤區。比如很多企業家把創新轉型理解成轉行,這個理解不對。轉型說的是商業模式、產品和技術轉型,而不是轉行,制造業不行了就去做金融,做互聯網。流行的說法是不轉型等死,轉型是找死。如果把轉型理解成轉行,的確是找死。如果在自己最了解的行業里思考出路,改變商業模式,聚焦研發和創新,增加產品的技術含量,未來是有希望的。

另一個認識上的誤區是認為“創新只有BAT能做,傳統行業沒法創新,這是誤解。前不久我去貴州參加校友的活動。下了飛機,直奔當地企業老干媽。一瓶辣椒醬,去年銷售額40多個億,稅收7.5億。老干媽的創新是全球銷售網絡,他們的口號是有華人的地方就有老干媽。所謂創新就是做自己沒做過的事,做別人沒做過的事。

新財富:造成這些誤解的原因是什么?

許小年:自己的慣性思維,以為過去成功的商業模式可以繼續下去,沒想到市場發生了根本的變化。

新財富:這些年互聯網創新有沒有讓您感覺到進步?

許小年:互聯網創新指的是BATJ?BATJ占中國經濟多大比重?制造業、服務業創新的重要性不亞于互聯網行業。

新財富:但是大家對互聯網創新帶來的改變感受非常明顯,例如共享經濟、O2O、移動支付等帶來極大便捷,這方面中國甚至領先發達國家。您對此是怎么看的呢?

許小年:人們對互聯網創新感受強烈,因為這些公司大多數是2C的,直接和消費者打交道,大家都接觸過和使用過。其次,這些公司大部分是上市公司,媒體報道多,股民熟悉。2B的創新公司呢?比如華為,除了它的手機,公眾了解多少?就創新的綜合能力而言,我感覺華為是中國企業中最強的。像華為這樣的企業有幾家?我們在B端和國際先進水平的差距還是比較大的。

中國2C互聯網公司的市值領先發達國家,因為我們擁有世界上人口最多的市場,按貨幣購買力計算,起碼排世界第二吧?但這并不意味技術領先或者商業模式的領先,實際上,BATJ的商業模式都可以在國際上找到原型。



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